美元&美债极简投资框架

发布日期：2026-07-11 16:54    点击次数：133

（来源：渐近投研）

财富增长的第一原则就是顺势而为，不管个人还是机构，所有的财富都是时代的产物。如果说过去顺势就是早买房、多买房，那现在以及未来，最理性的顺势就是做好家庭资产配置，更准确的说，应该是从房地产主导的传统资产配置转向更加多元和专业的金融资产配置。所以，我们在会员体系中开设了一个《家庭资产配置手册》的系列内参，更多的从家庭和个人的视角，用尽可能通俗的语言来讲解一些家庭资产配置的实用方法，希望对有资产配置需求以及从事相关财富管理工作的会员朋友们有所帮助。

在系列专题的最开始，我们先聚焦中国特色的家庭资产配置的核心逻辑。上节课我们讲到了如何对A股、债券、货币、黄金、港股进行周期轮动配置，今天我们继续梳理其他几类资产的轮动逻辑。

5、周期轮动

（6）美元

从长周期来看，美元对人民币汇率也没有明显的升值或贬值趋势，过去十多年整体震荡升值，但未来十多年可能震荡贬值，单从汇率角度看配置美元的性价比下降。从经济增长角度看，中国经济依然处于中高速增长阶段，而美国在大刺激红利退潮后逐步回归低速增长。从贸易角度看，尽管美国等发达经济体贸易保护主义盛行，但中国依然是全球最有竞争力的出口国，主要是科技创新推动产业升级，第二次出口红利释放，对美国有望保持长期顺差。从金融角度看，中美利率倒挂和相应的资本流出压力是过去几年人民币贬值的重要原因，但长期看美国的高利率并非常态，而中国的低利率进一步下行的空间也有限，所以边际冲击有望弱化。

从中周期来看，汇率的周期波动是一个极其复杂的现象，既要考虑内部又要考虑外部，既要考虑市场又要考虑政策。

首先要看基本面，主要取决于中美经济周期的相对强弱，以及由此决定的中美利差。一般来说，在中国经济最强劲的过热期，经济增长强劲，货币政策被动收紧，利率攀升，中美利差上行，人民币倾向于升值。比如，过去十年的两轮升值周期都是出现在过热期，一次是2017年，另一次是2020年下半年到2021年上半年，这两个阶段中国利率都显著高于美国。而在中国经济相对疲弱、美国经济相对强劲带动中美利差下行尤其是中美利差倒挂时，人民币一般倾向于贬值。比如，2022年美国加息、中国降息，美国经济在大刺激之下空前繁荣，而中国经济进入调整期，中美利差急速下行并倒挂，人民币随之大幅贬值。

其次要看估值面，人民币汇率不是完全市场化的，在基本面的基础上还要考虑相对一揽子货币的实际有效汇率水平，这决定了汇率政策的态度和弹性，进而决定了中期升值和贬值的空间。当基本面趋于贬值而人民币实际有效汇率又明显高估时，人民币汇率贬值动力更强。比如，2022年初人民币实际有效汇率创新高，而基本面又支持贬值，所以政策面肯定乐见人民币贬值，贬值空间较大。反过来，当基本面趋于升值或者没有太多贬值压力而人民币实际有效汇率又明显低估时，人民币汇率升值动力更强。比如，2025年人民币实际有效汇率创新低，而基本面贬值压力又明显缓解，所以人民币随之开启本轮升值周期，美元兑人民币汇率从7.3回落到6.8以下。

（7）美债

海外资产的周期轮动不只要考虑自身价值，还要综合考虑美元汇率，对美债这种固定收益类资产更是如此。在本身的低收益和低波动基础上，如果汇率波动较大，很可能会超过资产本身的价值波动。当然，如果你本身就是赚美元、花美元，不存在汇兑问题，那就无需考虑汇率。抛开汇率波动，美债主要由美国经济周期以及由此决定的通胀和利率周期决定。

从长周期来看，美债已经从长牛周期转向震荡偏熊周期，高利率可能维持相当长一段时间，甚至有可能爆发类似1970年代大滞胀时期的债熊危机。从1970年代大滞胀结束到2020年疫情期间，美国国债经历了长达40年的超级大牛市，美国10年期国债利率从15%以上一路震荡下行到0.5%左右的历史低点。但2020年之后美债长牛已经终结，利率触底回升，美国长债的配置价值显著下降。核心原因是通胀已经被点燃，长期的货币大放水走到头了……

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